Банк Англії заявив, що припинить купувати облігації в п’ятницю
ЛІВЕРПУЛЬ, Англія. Пенсійні фонди, які звикли думати десятиліттями, були переведені в режим гасіння пожеж у режимі реального часу через кризу, яка охопила британські ринки.
Багато британських пенсійних установ поспішають зібрати готівку, щоб задовольнити вимоги щодо застави, спричинені швидкими рухами зазвичай стабільних державних облігацій. Це додає терміновості: Банк Англії планує припинити екстрену купівлю облігацій цієї п’ятниці, після чого багато хто побоюється, що волатильність може знову зрости.
- Ендрю Бейлі, керівник центрального банку, у вівторок повторив пенсійним фондам, що у них залишилися лічені дні, щоб діяти, попередивши: «Ви повинні це зробити».
Пенсійні фонди, здається, підтримали його пропозицію. Банк Англії заявив у середу, що купив понад 4 мільярди фунтів стерлінгів, або понад 4,4 мільярда доларів США, довгострокових облігацій, що все ще нижче щоденного максимуму в 10 мільярдів фунтів стерлінгів, але більше, ніж у попередні дні. Прибутковість 30-річних державних облігацій Сполученого Королівства, яка піднялася вище 5% раніше в середу, закінчилася майже без змін протягом дня на рівні 4,8%, що свідчить про те, що тиск продажів на мить зменшився.
Такий швидкий рух є викликом для пенсійних фондів та екосистеми навколо них, включаючи довірених осіб, менеджерів активів, інвестиційних радників і банків. Асоціація пенсійних і довічних заощаджень заявила, що багато фондів хочуть продовжити короткострокову програму принаймні до кінця місяця.
У центрі всього цього – кілька великих фінансових компаній, які допомогли пенсійним фондам просунутися до так званих інвестицій, керованих зобов’язаннями, або LDI. За даними дослідницької компанії ClearGlass Analytics, найбільшими гравцями є підрозділ британської Legal & General Group PLC, підрозділ Insight Investment Bank of New York Mellon Corp. і BlackRock Inc.
Стратегії LDI використовують похідні інструменти, щоб допомогти пенсійним фондам керувати своїм впливом на зміни дохідності облігацій, які рухаються в протилежному напрямку до цін. Це має на меті звільнити можливості для інвестування в високоприбуткові активи, такі як акції.
Але багато фондів LDI ледь не злетіли після того, як дохідність суверенних облігацій Великобританії, або золотих облігацій, різко зросла після того, як 23 вересня уряд оприлюднив масштабне зниження податків, що спонукало Банк Англії почати пропонувати тимчасову підтримку ринку позолоти лише через кілька днів.
- Керуючі активами та їхні клієнти пенсійних фондів гарячково працювали над підготовкою до завершення програми банку, одночасно переписуючи засоби контролю ризиків, які не передбачали таких шалених стрибків прибутковості.
Делегати пенсійної конференції в середу в англійському портовому місті Ліверпуль сказали, що це були дуже напружені тижні. Дехто сказав, що їх не хвилює власна ліквідність, а хвилює ширший ринок.
«Це був справжній стрес-тест», — сказав на конференції Енді МакКіннелл, довірена особа пенсійного плану на 6 мільярдів фунтів стерлінгів. План продав близько 20% свого загального портфеля, в основному через кілька днів після початку втручання Банку Англії.
«Ми не були в паніці, але ми знали, що потрібно щось зробити, щоб швидко відновити баланс», — сказав пан Маккіннелл. У деяких випадках це означало продаж високоліквідних активів, навіть якщо план, можливо, хотів зберегти їх, сказав він, хоча він не повинен був продавати свинки. «Система спрацювала», – додав він.
У ширшому плані «менеджерам активів потрібна більша подушка, ніж це було раніше два тижні тому», — сказав Бен Голд, голова інвестиційного відділу XPS Pensions Group PLC, консультанта з питань пенсійного забезпечення Великобританії.
Пан Голд сказав, що менеджери активів, з якими він співпрацює, включаючи юридичне та загальне управління інвестиціями, тепер просять клієнтів збільшити буфер застави, щоб вони могли витримати зростання прибутковості золота на три відсотки. Врожайність 30-річного золота цього року зросла з 1,1% до приблизно 4,9%.
Подібним чином Керрін Розенберг, виконавчий директор Cardano Investment, який надає консультації та керує портфелями LDI, сказав, що до п’ятниці більшість фондів хочуть витримати швидке зростання дохідності облігацій на 2-3 відсоткові пункти без необхідності продати інші активи.
«Ми плануємо бути в консервативному кінці діапазону», – сказав пан Розенберг. До обвалу ринку сума застави, яку люди мали на руках, слугувала буфером проти зростання на один-два пункти, додав він.
Акції, кредити та інвестиції у фонди нерухомості були продані для поповнення застави. Розвантаження поширилося на такі сфери, як ринок кредитних зобов’язань під заставу.
Оцінки залежать від загальних необхідних сум. Містер Голд із XPS вважає, що промисловості потрібно близько 200–300 мільярдів фунтів стерлінгів у вигляді додаткового фінансування, з якого було зібрано від половини до двох третин. Так само Кон Кітінг, керівник дослідницького відділу Brighton Rock Group, сказав, що фонди, ймовірно, залучили від 150 до 200 мільярдів фунтів стерлінгів додаткової застави за останній місяць.
Інші варіанти включають скорочення використання LDI, на що багато пенсійних фондів не бажають робити, оскільки це захищає портфелі від падіння процентних ставок. Падіння ставок збільшує вартість майбутніх пенсійних зобов’язань у сьогоднішніх умовах.
Інша тактика полягає в тому, щоб налагодити холдинги високоприбуткових активів, таких як акції. Наприклад, заміна фізичних акцій похідними інструментами прискорить доступ до готівки, якщо позицію доведеться ліквідувати, сказав пан Розенберг з Cardano.
Деякі, але не всі, клієнти заздалегідь погодилися щодо того, які активи можуть бути продані для поповнення застави LDI, сказав Кейт Макіналлі, старший директор з рішень, пенсійне забезпечення, менеджер фонду Abrdn PLC. Містер Макіналлі працював із клієнтами, які не мали планів на випадок непередбачених обставин до кінцевого терміну в п’ятницю.
- LDI був розроблений, щоб допомогти фондам скоротити розрив між активами та зобов’язаннями, і за останні два десятиліття набув шаленої популярності, особливо в пенсійних фондах із визначеною виплатою. Британський пенсійний регулятор та консультанти закликали пенсійні системи прийняти стратегії LDI.
- Згідно з даними торгової групи Investment Association, до 2021 року пенсії та інші інвестували в LDI 1,6 трильйона фунтів стерлінгів проти 400 мільярдів фунтів стерлінгів у 2011 році.
Зростання створило можливості для менеджерів активів. LDI не дуже прибутковий, але деякі консультанти кажуть, що він може допомогти менеджерам активів налагодити ширші відносини з пенсійними фондами. Для об’єднаних фондів LDI, які керують стратегіями LDI для кількох клієнтів в одній системі та зазвичай використовуються планами з менш ніж 100 мільйонів фунтів стерлінгів, комісія може становити 0,2% активів на рік, кажуть експерти галузі. Для фонду в 5 мільярдів фунтів стерлінгів комісія може становити 0,05%.
Минулого тижня Legal & General заявила, що діє як агент між клієнтами, які використовують LDI, і ринковими контрагентами, і не має власного ризику для балансу.
За словами представників індустрії, кредитне плече впало в об’єднаних фондах, якими керують такі фірми, як BlackRock, оскільки менеджери вимагали більше забезпечення.
—Анна Хіртенштейн брала участь у написанні цієї статті.
Джулі Стайнберг, wsj.com