Шлях китайської групи Evergrande до межі дефолту був завалений фінансовими червоними прапорами. Нерухомість гіганта несла великі боргові навантаження, росла шаленими темпами і ускладнювала стороннім людям розуміння фінансового становища компанії.
- Але поєднання фінансових регуляторів, місцевих урядів Китаю, жадібних інвесторів та інсайдерів стримувало критиків. Зрештою, єдиний тиск, якому Евергранде не міг протистояти, – це Пекін.
Компанія нещодавно повідомила про понад 300 мільярдів доларів загальних зобов’язань, включаючи 89 мільярдів доларів боргу. Вона приховує свої фінансові зобов’язання складними механізмами фінансування та здійснює значний викуп акцій, незважаючи на рівень боргу, показує огляд фінансових заявок. Викуп дозволив підвищити ціну акції, зробивши ставку проти акції ризикованою.
“Евергранде” міг би уникнути невиплати за боргом за рахунок продажу активів, вливання капіталу або державної допомоги, хоча це видається малоймовірним. Дочірня компанія з управління нерухомістю Evergrande заявила в понеділок, що вона була метою цінової пропозиції щодо поглинання, сигналізуючи про можливу нову угоду, яка може принести мільярди доларів так необхідної готівки для материнської компанії.
- Протягом останнього десятиліття Евергранде був предметом кількох критичних звітів про фінансові дослідження. У 2012 році Ендрю Ліфт, відомий американський продавець короткострокових товарів, заявив, що компанія неплатоспроможна. Він сказав, що Евергранде використав “принаймні шість бухгалтерських махінацій”, щоб приховати свої фінансові проблеми. Тоді Евергранде спростував та спростував звинувачення.
Регулятор ринків Гонконгу, Комісія з цінних паперів та ф’ючерсів, став на захист Evergrande. Вона подала свій перший цивільний процес проти короткого продавця, звинувативши пана Ліфта в поширенні неправдивої та оманливої інформації про компанію.
Пану Ліфту заборонили торгівлю в Гонконзі протягом п’яти років і вимагали виплатити 1,6 мільйона гонконгських доларів, що еквівалентно 206 000 доларів США, з прибутку, який він отримав від короткого залучення акцій Evergrande, котируваних у Гонконзі. Пан Ліфт каже, що він також заплатив близько 2,5 мільйонів доларів судового збору.
Він сказав, що нинішні негаразди Евергранде не дивують. “Коли ви намагаєтесь замовкнути своїх критиків, це відбувається”, – сказав він. «Хтось міг цього очікувати? Так, я міг цього очікувати “.
SFC відмовилася коментувати, окрім попередніх заяв. Пан Ліфт “зробив ці звинувачення необачно або з необережності, не розуміючи застосовуваних Гонконзьких стандартів бухгалтерського обліку, і не перевіряючи їх у бухгалтера або не звертаючись за коментарями до” Евергранде “”, – заявили у SFC після ухвали проти нього 2016 року.
- Evergrande не відповів на запити про коментар до цієї статті.
Кредитно-рейтингова компанія Moody’s Investors Service нарахувала сім червоних прапорів у Evergrande у звіті за 2011 рік, який критикував кілька китайських компаній, котируваних у Гонконзі. Рейтингова компанія посилалася на агресивне зростання Evergrande та великий негативний вільний грошовий потік.
SFC також пішла за Moody’s, заявивши, що її звіт містить математичні помилки та помилки введення. В кінцевому підсумку Moody’s заплатив штраф у розмірі 11 мільйонів гонконгських доларів (1,4 мільйона доларів США).
Незважаючи на “червоні прапори”, Moody’s – а також його аналоги S&P Global Ratings і Fitch Ratings – тільки цього літа почали знижувати рейтинг боргів Evergrande, оскільки фінансовий стан компанії стрімко погіршився.
Moody’s заявило, що це змінило прогнози рейтингів Evergrande на негативні більше року тому, “щоб сигналізувати ринку про очікуване погіршення фінансового стану та профілю ліквідності Evergrande”. Компанія заявила, що знизила рейтинг Evergrande, коли її фінансовий стан погіршився. Fitch заявило, що вже оцінювало Evergrande як дуже спекулятивне до зниження рейтингу.
- Згідно зі звітом 2016 року Найджела Стівенсона, аналітика компанії GMT Research, дослідницької компанії з бухгалтерського обліку, орієнтованої на Азію, Evergrande використовувала незвичайні методи обліку, щоб потенційно завищити вартість своїх активів.
Компанія мала у своїх книгах приблизно 400 000 переважно порожніх місць для паркування, які вона класифікувала як інвестиції. Це дозволило компанії оцінити їх приблизно в 20 000 доларів кожен, сказав тоді пан Стівенсон.
Він міркував, що місця для паркування слід вважати інвентарем. Він підрахував, що активи можуть коштувати менше половини їх балансової вартості, що потенційно потребує списання на мільярди доларів. “Evergrande – єдиний великий розробник, який прийняв цю обробку”, – написав він у пізнішому творі.
Сьогодні пан Стівенсон каже, що нічого принципово не змінилося. “Багато проблем з моменту написання первинного звіту стали ще більшими”, – сказав він.
У Евергранде були сильні союзники в органах місцевого самоврядування Китаю, які залежать від продажу землі для отримання доходу. За даними China Index Academy, постачальника даних про нерухомість, у 2020 році компанія Evergrande витратила еквівалент понад 13 мільярдів доларів на придбання землі, що зробило її одним із найбільших покупців землі в цьому році.
Компанія розпочала сотні проектів у містах по всьому Китаю, часто в рамках угод з органами місцевого самоврядування, які прагнули приносити дохід та робочі місця. У місті Зігун, що в провінції Сичуань, Евергранде продав квартири, ціни на які були частково субсидовані урядом, повідомляє районне управління житлового будівництва.
Планований завод електромобілів Evergrande в місті Луань та його аквапарк, який буде побудований у провінції Шаньдун, пообіцяли внести щорічні податкові надходження для місцевої влади, повідомляють місцеві ЗМІ.
Деякі інвестори знали про ризики, але цінували Evergrande за щедрі купони, які вона сплачувала за свій доларовий борг, який за останні кілька років коливався від 7,5% до майже 14%. Один інвестор із Гонконгу протягом останнього десятиліття торгував облігаціями Evergrande, володіючи одночасно від 20 до 80 мільйонів доларів.
“Я знав про червоні прапори, це одна з найпопулярніших компаній”, – сказав він. “Але це була одна з найбільш дохідних облігацій на ринку”.
Ще зовсім недавно було ризиковано робити ставку проти акцій Evergrande. Засновник і голова Evergrande Хуй Ка Ян та його дружина контролюють три чверті акцій компанії. Концентрація дозволила компанії легко підвищити ціну акцій, оскільки на ринку торгується порівняно невелика кількість акцій.
- Протягом одного місяця минулого року компанія витратила 100 мільйонів доларів на викуп, сприяючи збільшенню акцій більш ніж на 20%. Це додало більш ніж 5 млрд доларів до ринкової вартості Evergrande.
Наприкінці 2016 року Evergrande також розпочала одну з найамбітніших та найризикованіших заходів зі збору коштів. Відповідно до складного плану зворотного злиття, Evergrande намагався внести до списку ключове дочірнє підприємство на фондовому ринку в китайському місті Шеньчжень. В рамках реорганізації компанія залучила близько 20 млрд доларів за рахунок приватних розміщень акцій.
- Новий збір коштів прийшов з підводом. Якщо Evergrande не зможе завершити угоду про зворотне злиття до початку нового року, інвестори зможуть ефективно повернути свої гроші.
Протягом багатьох років китайська влада відмовлялася ухвалити угоду. До кінця 2020 року невизначеність щодо того, чи зможуть інвестори Evergrande змусити її відкашляти гроші, заполонили акції та облігації компанії.
- “Евергранде” вдалося уникнути найгіршого сценарію, досягнувши домовленостей з більшістю своїх великих інвесторів про невимагання виплат. Але цей епізод підкреслив, що фінансові зобов’язання Evergrande виходять далеко за рамки облігацій та банківських кредитів на його балансах.
- Наприкінці 2018 року Evergrande намагався залучити ще 1,8 млрд доларів нових облігацій. Але інвестори стали неакуратними через зростаючий ризик дефолту. Щоб заманити їх, Evergrande зобов’язався сплачувати процентні ставки від 11% до 13.75% за облігаціями.
Ще однією причиною укладення угоди стало те, що пан Хуей купив понад 1 мільярд доларів пропозиції облігацій. Голова компанії зробив це, щоб підкреслити свою «підтримку та довіру до групи», – сказав тоді Евергранде.
Інвестори довго думали, що Евергранде безпечний, тому що Пекін виручить його, щоб уникнути руйнування ринку житла та нанесення збитків власникам житла. Ось чому інвестори були готові дотримуватися Evergrande, незважаючи на попередження.
“Цей великий результат-це те, чому ви ризикуєте рейсами в моменти фінансового стресу, а не рейсами в безпеку”,-сказав Логан Райт, аналітик китайської дослідницької компанії Rhodium Group, яка багато писала на цю тему. “Ця динаміка була нестійкою”.
Пекін, більш стурбований високим рівнем заборгованості та впевнений, що може впоратися з випаданням ринку житла, у минулому році дав зрозуміти, що Евергранде позичив занадто багато. Це поклало край вільному проходу Evergrande серед інвесторів.
Пан Хуей втратив мільярди від продажу Евергранде. Але він захистив ці вкладення. З жовтня 2018 року пан Хуей забрав додому еквівалент більш ніж 5,3 млрд доларів дивідендів від Evergrande.
Автор Брайан Спегеле, wsj.com
